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A股下一步去哪兒?

美股暴跌, A股就跟著跌。 這正常麼?

全亞太都跌, 但A股跌得最深。 這正常麼?

美股站穩了, A股還跌。 這正常麼?

“年後再看。 ”田征(化名)很樂觀地說, 到時候行情應該就能站穩了。

田征給自己貼的標籤是“職業炒股的”, 在股市上沉浮十多年, 迄今還拿著上千萬投資股市。 然而在股市下跌一周之後, 大多數人並不能像田征這樣淡定。

2月6日, 國內股市劇烈下挫。 當天滬指收跌3.35%、深成指下挫4.23%、創業板單日跌幅更達5.34%。 兩市超過400支個股跌停。

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下跌成了這一周的主題, 截止2月9日, 滬指一周內跌掉近10%。

一度認為這是美股暴跌惹的禍。 繼2月2日之後, 2月5日美國股市三大股指再次跳水, 道鐘斯指數一度下跌1600點, 創下史上最大盤中點數跌幅、跌去了4.6%, 標普500也大跌4.27%, 納斯達克指數下挫3.78%。

並非只有A股, 全球股市都哀鴻一片。 市場卻質疑:這是否必然?如果是被傳染, 震盪何時結束、又或者情況會持續惡化?

在此次調整前, 中國股市連續上漲, 上證指數四周累計漲幅7.59%。 這波下跌又讓投資人疑惑:上漲到頭了麼、下跌趨勢開始了麼?

周內美股一度止跌回穩, 但A股依然大跌, 甚至在2月7日走出了獨立全球的下跌行情。 全亞太股市都受美股牽連, 緣何A度跌幅最深?這不是“傳染”所能解釋的,

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也更加深了市場的疑惑。

“對中國市場的前景, 我們並沒有改變預判。 ”富達國際基金經理周文群說, A股整體仍具有吸引力, “2018年仍將持續回升態勢”。 周文群是富達國際在中國內地首檔股票型私募基金的基金經理。

“中長期看好”的判斷, 在機構投資人中有普遍代表性, 但同時也指出今年會面臨比較大的波動。 美股傳導是外因, 去杠杆進入深水區給流動性帶來的挑戰則是內因。

美股暴跌:什麼原因?

美股的這場暴跌, 在很多人的意料之中。

1月11日, 中國科學院世界經濟與政治研究所研究員張明在《人民日報》發表文章稱, 美股在2018年存在整體20%左右的下調。

|因為美股估值過高。

截止2月6日, 美股總體市盈率水準已處於歷史第二高位,

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僅次於2001年互聯網泡沫破滅前的最高水準。 眾多券商持有同樣判斷, 他們認為美股存在20%-30%的回檔壓力。

“漲多了就會跌, 這是股市的必然現象。 ”i美股資產管理有限公司創始人梁劍說。

|對流動性縮緊的擔憂, 則是這場暴跌的導火索。

對美股暴跌的分析中, 這一點也佔據了主流位置。 2月2日, 美國公佈了非農就業資料, 股市暴跌接踵而至。 美國勞工部最新公佈的資料顯示, 1月份美國非農資料表現強勁, 其中新增非農就業人口20萬、超過預期的18萬。 美國1月份的失業率維持在4.1%不變, 這是2000年以來的最低水準。 最重要的資料還是平均時薪的增速是2009年金融危機以來的最高水準, 月均增長0.3%、年均增長則高達2.9%。

這些資料意味著美國已經充分就業,

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經濟若進一步擴展, 勞動工資等生產要素價格則也要上揚, 最終又會反映在物價上。 總結起來說, 通脹的陰影已經慢慢顯現。

“過去十幾個月, 美國的資產價格上漲過快。 ”海投金融CEO王金龍說, 美股已經連漲了14個月, 特幣等投機型資產價格的高度波動上更是例證。 在此前長達九年時間內, 美股沒有一次像樣的回檔。

一旦核心通脹率顯著上升, 美聯儲就可能加快貨幣緊縮的步驟。 利率期貨顯示, 交易員預計美聯儲將在3月20-21日的會議上生息25個基點, 同時預計美聯儲今年將加息4次, 而不是此前預計的2-3次。 這意味著可用於股市投資的資金將大幅減少。

儘管從長期看, 這是一個好的安排, 有利於美股價值的回歸。 此前的低利率被認為是美股牛市的更大推手。

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據Wind資料統計, 標準500指數從2014年迄今的上漲中, 更多是由於資金的入場, 盈利貢獻是持平的。

|而量化產品、ETF的沽空, 則讓美股下跌雪上加霜。

瑞信董事總經理陶冬9日發文指出, 真正將美股推下懸崖的, 是15分鐘內近700億美元的成交量。 其中的沽空主力, 就是ETF基金。

彭博資料追蹤到, 標普500ETF-SPDR近四天內有170億美元的贖回, 贖回規模超過2007年金融危機期間。 標普500ETF-SPDR是全球最大的ETF基金之一。

美股傳染?這鍋真的

美股暴跌, A股沒能獨善其身。

“週邊共振, A股的下跌是情緒性的”。 廣發證券認為, 自2016年以來, 全球股市就存在共振效應, 美股大跌壓制風險偏好, 短期內A股也會受到負面影響。 但市場並不買單:憑什麼美股震盪, A股就要跟隨?

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“市場聯結越來越緊密, A股很難倖免於全球市場的震盪。 ”周文群說, 近年來A股市場投資者結構已經發生了變化, 海外投資者參與程度越來越高。

據央行資料, 截止2017年6月底, 境外機構和個人持有境內股票8680.4億元, 連續六個月增加。 近期的統計, 借助滬港通、深港通北上的外資湧入仍在加速。 截止2018年1月26日, 北上資金累計淨流入355億元, 而2017年月均淨流入為166億元。

2017年6月, 明晟公司宣佈將A股納入MSCI新興市場指數, 並將在2018年6月正式納入。 這預計將拓寬外資進入A股的管道。 據中金公司估算, 納入MSCI指數後, 將為A股帶來150億-200億美元的流入資金。

中國資本市場未來會越來越開放, “這將有利於市場的成熟與發展。 ”周文群說。 在外資機構看來, 中央財經領導小組辦公室主任劉鶴在今年的達沃斯論壇上的演講, 無疑闡述了這一信號。

在1月24日的主旨演講中,劉鶴強調了“對外開放”。他說:“我們要繼續推動全面對外開放,加強與國際經貿對接,大幅度放款市場准入,擴大服務業特別是金融業對外開放,創造有吸引力的國內投資環境。我們堅信,開放包容的制度安排、要素有序自由流動是經濟長期增長的必然條件。”

|這是否意味著,倘若美股持續調整甚至崩盤,A股也在劫難逃?

美股仍將持續盤整,期間“也可能再出現大跌。”FXTM富拓研究院分析師Lukman Otunuga說,如果全球股市持續性疲軟,投資者會懷疑當前的趨勢並不只是回檔,而形成新的趨勢。

更為悲觀的判斷則認為這是新一波全球性股災的前兆,就像1987年那樣。30年前,也是美股領跌,從而引發了全球主要股票市場的大幅跳水。這是迄今為止影響面最大的一次全球股災。

而30年後的開端與1987年很像,美國在宏觀面上也同樣是經濟增長加速、通脹上行、利率上行,同時美股也在歷史新高、估值偏高。

但更主流的預判,還是認為美股只是“技術性回檔”。“全球性金融危機目前條件並不充分。”梁劍說。

首先相對於1987年,美國經濟的基本面“很好”,還處在本輪增長的中晚期。而美國目前的利率水準也要遠低於1987年。“通脹的顯現,會有個過程。”王金龍說,美國的去杠杆進程也會是一個過程。

去杠杆的鍋?A股的雷

也與30年前不同,全球其他經濟體的狀況也不錯。即使美股暴跌,也很難引起連鎖反應。

一個共識是,中國的宏觀經濟基本面很好。春華資本集團創始合夥人及董事長胡祖六說,“十九大給我們吃了一個定心丸。”一方面中國經濟增速不會大滑坡,未來三五年甚至更長的時間內,中國也不會陷入中等收入陷阱。

外資也依然很看好包括中國在內的新興市場。佛蘭克林鄧普頓新興市場團隊執行副總裁Carlos Hardenber和Chean Sehgal認為,“中國自2016年開始的復蘇仍未見減退跡象。”外資也依然很看好包括中國在內的新興市場,受惠於經濟增長、人口結構變化和當地消費趨勢等重要主題。”

而中國股市的估值並不算高。上證綜指、滬深300等大跌前的估值分別為16.6倍、15.5倍,從縱向看都處在歷史中低水準,A股的整體估值壓力不大。橫向對比,A股整體估值也低於全球平均值。

相比外部傳導,中國股市內在的調整動力更值得關注。

|周文群在年初就提過,中國股市今年會面臨比較大的波動。“主要原因是去杠杆進入了深水區,流動性會成為重要挑戰。”

美股“傳染”之外,A股的此輪下跌,更多的是對對杠杆的擔憂。近期市場集中關注資產端杠杆的問題,其中一個就是上市公司通過質押股權所加的杠杆。

據統計,A股目前有九成個股涉及不同程度的股權質押。質押比例超過50%的有129家,其中中小板和創業板公司占到64%,他們也是這一波跳水的先鋒和主力。

隨著股權質押新規於3月12日正式實施,加上近期的股價下行,近期已經有200家上市公司的股權質押臨近平倉線。

這還只是資本加杠杆的其中一種形式,還有諸如產業基金配資以及與上市公司相關的各類信託計畫、資管計畫、員工持股計畫等等。這些正是中國監管當局要求去杠杆的物件。

因此也有一種市場觀點認為,監管層的去杠杆訴求加劇了股市的震盪。

這不會引發系統性風險。“我相信監管部門有足夠的經驗和能力來避免系統性風險。”周文群說。

一個證明是,由於股市猛跌打擊風險偏好,近期多數亞洲貨幣兌美元走軟,但人民幣兌美元卻持續持穩。2月8日,人民幣兌美元升至2015年8月以來的最高水準。

儘管貨幣政策仍整體偏緊,但市場資金面當下還是相對寬鬆的。瑞銀證券中國首席證券分析師高挺指出,隨著定向降准帶來的流動性逐步釋放,加上臨時準備金動用安排,短期市場資金面有所緩解。不過其中,銀行和非銀行的資金流是分層的,非銀獲得流動性的管道仍受到嚴格限制。

這個深層原因之外,A股調整也有非常顯性的問題。比如此前一些藍籌股估值已經相當昂貴,“需要估值修復”。

加之近期一些上市公司的業績預虧或業績嚴重變臉,比如貝因美預虧10億、獐子島預虧5億、鹽湖股份計提30億資產減值等,以及類似樂視網、ST信通的債務危機、ST保千里實際控制人掏空上市公司資產等誠信問題的曝光,構成了A股劇烈震盪的複合性因素。

題圖:過去一周,A股綠透了。

無疑闡述了這一信號。

在1月24日的主旨演講中,劉鶴強調了“對外開放”。他說:“我們要繼續推動全面對外開放,加強與國際經貿對接,大幅度放款市場准入,擴大服務業特別是金融業對外開放,創造有吸引力的國內投資環境。我們堅信,開放包容的制度安排、要素有序自由流動是經濟長期增長的必然條件。”

|這是否意味著,倘若美股持續調整甚至崩盤,A股也在劫難逃?

美股仍將持續盤整,期間“也可能再出現大跌。”FXTM富拓研究院分析師Lukman Otunuga說,如果全球股市持續性疲軟,投資者會懷疑當前的趨勢並不只是回檔,而形成新的趨勢。

更為悲觀的判斷則認為這是新一波全球性股災的前兆,就像1987年那樣。30年前,也是美股領跌,從而引發了全球主要股票市場的大幅跳水。這是迄今為止影響面最大的一次全球股災。

而30年後的開端與1987年很像,美國在宏觀面上也同樣是經濟增長加速、通脹上行、利率上行,同時美股也在歷史新高、估值偏高。

但更主流的預判,還是認為美股只是“技術性回檔”。“全球性金融危機目前條件並不充分。”梁劍說。

首先相對於1987年,美國經濟的基本面“很好”,還處在本輪增長的中晚期。而美國目前的利率水準也要遠低於1987年。“通脹的顯現,會有個過程。”王金龍說,美國的去杠杆進程也會是一個過程。

去杠杆的鍋?A股的雷

也與30年前不同,全球其他經濟體的狀況也不錯。即使美股暴跌,也很難引起連鎖反應。

一個共識是,中國的宏觀經濟基本面很好。春華資本集團創始合夥人及董事長胡祖六說,“十九大給我們吃了一個定心丸。”一方面中國經濟增速不會大滑坡,未來三五年甚至更長的時間內,中國也不會陷入中等收入陷阱。

外資也依然很看好包括中國在內的新興市場。佛蘭克林鄧普頓新興市場團隊執行副總裁Carlos Hardenber和Chean Sehgal認為,“中國自2016年開始的復蘇仍未見減退跡象。”外資也依然很看好包括中國在內的新興市場,受惠於經濟增長、人口結構變化和當地消費趨勢等重要主題。”

而中國股市的估值並不算高。上證綜指、滬深300等大跌前的估值分別為16.6倍、15.5倍,從縱向看都處在歷史中低水準,A股的整體估值壓力不大。橫向對比,A股整體估值也低於全球平均值。

相比外部傳導,中國股市內在的調整動力更值得關注。

|周文群在年初就提過,中國股市今年會面臨比較大的波動。“主要原因是去杠杆進入了深水區,流動性會成為重要挑戰。”

美股“傳染”之外,A股的此輪下跌,更多的是對對杠杆的擔憂。近期市場集中關注資產端杠杆的問題,其中一個就是上市公司通過質押股權所加的杠杆。

據統計,A股目前有九成個股涉及不同程度的股權質押。質押比例超過50%的有129家,其中中小板和創業板公司占到64%,他們也是這一波跳水的先鋒和主力。

隨著股權質押新規於3月12日正式實施,加上近期的股價下行,近期已經有200家上市公司的股權質押臨近平倉線。

這還只是資本加杠杆的其中一種形式,還有諸如產業基金配資以及與上市公司相關的各類信託計畫、資管計畫、員工持股計畫等等。這些正是中國監管當局要求去杠杆的物件。

因此也有一種市場觀點認為,監管層的去杠杆訴求加劇了股市的震盪。

這不會引發系統性風險。“我相信監管部門有足夠的經驗和能力來避免系統性風險。”周文群說。

一個證明是,由於股市猛跌打擊風險偏好,近期多數亞洲貨幣兌美元走軟,但人民幣兌美元卻持續持穩。2月8日,人民幣兌美元升至2015年8月以來的最高水準。

儘管貨幣政策仍整體偏緊,但市場資金面當下還是相對寬鬆的。瑞銀證券中國首席證券分析師高挺指出,隨著定向降准帶來的流動性逐步釋放,加上臨時準備金動用安排,短期市場資金面有所緩解。不過其中,銀行和非銀行的資金流是分層的,非銀獲得流動性的管道仍受到嚴格限制。

這個深層原因之外,A股調整也有非常顯性的問題。比如此前一些藍籌股估值已經相當昂貴,“需要估值修復”。

加之近期一些上市公司的業績預虧或業績嚴重變臉,比如貝因美預虧10億、獐子島預虧5億、鹽湖股份計提30億資產減值等,以及類似樂視網、ST信通的債務危機、ST保千里實際控制人掏空上市公司資產等誠信問題的曝光,構成了A股劇烈震盪的複合性因素。

題圖:過去一周,A股綠透了。

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